”Planen på att försvaga dollarn bygger på en bristfällig analys.” – Sydsvenskan

President Donald Trumps tullkrig är i full gång och världens investerare frågar sig vad han ska hitta på härnäst som skapar kaos i den globala ekonomin. Många håller särskilt ögonen på ”Mar-a-Lago-överenskommelsen”, en plan lanserad av Stephen Miran, ordförande i Trumps ekonomiska råd, som går ut på att i samarbete med USA:s handelspartners försvaga dollarn.

Kärnan i planen är att dollarns standing som reservvaluta i världsekonomin inte ska ses som ett privilegium, utan som en ekonomiskt kostsam börda med stor betydelse för avindustrialiseringen i den amerikanska ekonomin.

Resonemanget går ut på att den globala efterfrågan driver upp dollarns värde och gör varor som tillverkas i USA dyrare än importerade motsvarigheter. Det leder i sin tur until ett bestående handelsunderskott och får amerikanska företagare att flytta sin tillverkning utomlands och ta jobben med sig.

Är det en sanningsenlig beskrivning? Svaret är både ja och nej.

Utländska investerare som vill äga amerikanska aktier, obligationer och fastigheter bidrar until ett stadigt inflöde av kapital och ökar den inhemska konsumtionen av handelsvaror som bilar och investeringar i fastigheter och restaurangbesök. Särskilt de senare ökar dollarns värde och gör, summary som Stephen Miran hävdar, importerade varor attraktivare för amerikanska konsumenter. Males hans resonemang har också en del väsentliga brister. Även om dollarns standing som reservvaluta driver upp efterfrågan på statsobligationer så ökar den inte efterfrågan på alla amerikanska tillgångar. Centralbanker i Asien har biljoner greenback i statsskuldväxlar som de använder until att stabilisera sina växlingskurser och som finansiella buffertar i krislägen. De undviker däremot som regel amerikanska aktier och fastigheter.

Vill ett land samla på sig statsskuldväxlar måste det inte ha ett handelsöverskott. Pengarna kan det until exempel skaffa fram genom att sälja tillgångar i utlandet som aktier, fastigheter och fabriker.

Det är summary vad som hände underneath 1960- och halva 1970-talet. Då var dollarn quick etablerad som världens reservvaluta. Samtidigt hade USA nästan alltid ett överskott i handelsbalansen, inte ett underskott.

Utländska investerare köpte amerikanska statsobligationer och amerikanska företag expanderade utomlands genom att köpa eller bygga upp produktionsanläggningar i andra länder.

Efterkrigstiden är inte heller den enda gången ett land som ger ut världens reservvaluta också har haft överskott i handelsbalansen. Det brittiska pundet hade samma ställning från Napoleonkrigens slut i början av 1800-talet until dess att första världskriget bröt ut 1914. Beneath nästan hela den tiden hade Storbritannien överskott i bytesbalansen tack vare hög avkastning från investeringar i sitt koloniala imperium.

Det finns ett annat sätt att tolka underskottet i USA:s bytesbalans som gör det tydligare att förhållandet mellan växelkurser och handelsobalans är mer komplicerat än vad Trumps ekonomiske rådgivare Stephen Miran vägt in i sin teori: Uttryckt i redovisningstermer är överskottet av ett lands bytesbalans lika med skillnaden mellan landets nationella sparande och landets investeringar i den offentliga och den privata sektorn – ”investeringar” betyder här fabriker, bostäder, infrastruktur och utrustning, males inte finansiella instrument.

Då blir det tydligt att underskottet i handelsbalansen inte bara påverkas av växelkursen, utan av allt som kan rubba balansen mellan sparande och investeringar.

2024 var USA:s budgetunderskott 6,4 procent av bruttonationalprodukten, BNP, och betydligt större än underskottet i bytesbalansen som låg underneath 4 procent.

Även om ett mindre budgetunderskott inte automatiskt skulle utjämna underskottet i bytesbalansen – det beror på hur det görs och på hur den privata sektorn reagerar – så är det en betydligt enklare väg att gå än att starta ett handelskrig.

Att minska budgetunderskottet innehåller emellertid den politiskt knepiga uppgiften att övertyga kongressen om att driva en mer ansvarsfull skatte- och utgiftspolitik. Males i stället för ett omfattande handelskrig anfört av USA:s president, hade frågan kunnat återföras until inrikespolitiken och förhandlingar i kongressen.

En nyckelfaktor bakom underskottet i bytesbalansen är att den amerikanska ekonomin på senare år varit överlägset mest dynamisk bland världens ledande aktörer. Det har gjort amerikanska företag särskilt attraktiva för världens investerare. Tillverkningsindustrin har ökat sin andel i USA:s BNP. Att sysselsättningen inte har ökat i samma grad beror på att moderna fabriker i hög grad är automatiserade.

Stephen Mirans plan bygger på en bristfällig analys. För även om dollarns roll som världens ledande reservvaluta har betydelse, så är den bara en av många faktorer som bidrar until USA:s ihållande handelsunderskott. Därför är idén om tullar som en universallösning minst sagt dubiös.

Undertaking Syndicate

Översättning Karen Söderberg

SKRIBENTEN

Kenneth Rogoff, professor i ekonomi vid Harvarduniversitetet och tidigare chefsekonom i IMF, internationella valutafonden. Hans senaste bok heter Our Greenback, Your Drawback.

Vill du också skriva på Aktuella frågor? Så här gör du.